连续四个季度盈利，特斯拉越来越香

1.2亿美元的利润，支撑起2627亿美元的市值，华尔街分析师高呼，特斯拉（TSLA.US）严重高估，这种现象堪比上世纪90年代的互联网泡沫。

智通财经了解到，特斯拉近日发布2020年Q2财报，实现收入60.4亿美元，同比下降4.9%，净利润1.04亿美元，超市场预期（市场预期Q2亏损2.4亿美元），连续四个季度实现盈利。此外，该公司于Q2共交付90891辆，环比增长3%，同比下降5%，上半年共交付179387辆。

此外，特斯拉维持今年交付50万辆汽车的目标，而上半年仅完成目标的35.9%，下半年的压力很大，该公司称电动卡车Semi将在2021年开始交付，将根据需要继续更新前景展望。

该公司持续性盈利带来投资热潮，其股价一路往上，四个月时间市值增长了2.72倍，业绩前股价还突破了1500美元，由于股价过多的透支了业绩预期，此次业绩发布后两个交易日回调超过10%。不过连续四个季度实现盈利，也意味着特斯拉将获得被纳入标普500指数的资格，将有更多基金将通过持有标普500指数成分股，对其进行投资。

以特斯拉目前的业绩看，上半年净利润1.2亿美元，市值却高达2627亿美元，估值明显偏高，即使纳入标普500指数，其估值提升存在较大压力，但投资者大都数时候是非理性的，该公司市值后期表现如何，仍需市场验证。

1.2亿利润支撑2627亿估值

特斯拉主要生产销售高端新能源汽车，目前正在积极全球化布局，生产工厂包括美国的弗里蒙特工厂、德国的柏林工厂以及中国的上海工厂。其中上海工厂于去年建成，Q2单月产量稳定在 1.1 万辆左右，Model 3 产线已经建设至年产能20万辆的水平，Model Y产线的建设正在按计划进行，预计2021年首次交付。

弗里蒙特工厂为特斯拉早期的工厂，也是产能贡献最大的工厂，Q1 单月平均产量在3.3万辆左右，3月后海外疫情爆发，Q2 受影响产量大幅下滑，目前特斯拉在进一步改进产线，弗里蒙特工厂Model 3/Y 产能计划在2020年从40万辆提升至50万辆。而柏林工厂目前处于建设阶段。

该公司目前产能源于美国和中国，美国工厂于Q2受到了疫情影响，而中国工厂却得到恢复，抵消了部分美国区交付量的下滑，上半年实现交付量179387辆，同比增长13.27%，虽远低于2019年度的增长水平，但相比于行业已是不错的成绩。

2020年上半年特斯拉实现收入120.21亿元，同比增长10.37%，较过去几年有大幅度下滑，而以季度看，业绩波动较大，Q2收入下滑4.94%，而Q1则增长31.79%，主要为汽车交付量的波动导致。

特斯拉的车型售价很高，车型价格基本在40万元以上，但为何仍卖这么好呢？实际上，该公司的核心竞争力在于BMS电池系统与Autopilot智能驾驶。

该公司主打车型Model 3以及Model Y，在产品性能上均达到L3级别，相比于同行具有明显优势。此外，除了卖车之外，还镶嵌售卖软件产品，比如辅助驾驶为标配必选，以2000-3000美元的价格包含在售价里，而购车者选择激活FSD（完全自动驾驶），也需要再向特斯拉贡献8000美元。

该公司也在积极谋求业务多元化，除了汽车业务外，还有汽车租赁、能源生产与储存以及服务业务，不过这些业务目前贡献很低，无法对业绩形成影响。不过也有一些亮点，步入储能业务中，Megapack 产品（3M(159.84, 0.55, 0.35%)Wh 储能电池包）开始盈利，而光伏屋顶在价格上较同行具有优势。

特斯拉持续实现盈利是投资者关注焦点，该公司毛利率稳定增长，2020年Q2为21%，同比提升了6.5个百分点，其中汽车销售毛利率24.4%，同比提升6.7个百分点，贡献毛利润为94.7%。在其他业务中，除了服务业务，汽车租赁和能源生产及储存业务在往季均实现正毛利润。

该公司运营费用（主要为研发、销售及行政）控制也比较好，2019年Q2以来，运营费用率控制在15%左右的水平，而同年Q3后毛利率大幅度提升，并超过了运营费用率，使得经营利润转正。2019年Q3-2020年Q2，该公司股东净利润分别为1.43、1.05、0.16及1.04亿美元。

即使目前实现盈利，上半年的净利润也仅为1.2亿美元，动态市盈率上千倍，市净率高达27倍，该公司业绩能撑得起市值吗？而且特斯拉正在面临一个问题，即中国市场竞争的问题，随着上海工厂产能释放，在中国区收入贡献越来越大，这是否会给该公司的估值打一个折扣呢？

不可忽视的国内竞争对手

智通财经了解到，乘联会数据显示，特斯拉二季度在中国交付了3.1万辆，相当于该公司交付量的三分之一，而且从上文谈到的月产能看，上海工厂产能正处于爬坡阶段，未来仍有望赶上美国的弗里蒙特工厂。

以国内的竞争对手，从售价上看，和特斯拉形成竞争的，也就蔚来(11.82, -0.33, -2.72%)汽车一家，蔚来在Q2共交付10331辆汽车，同比增长190.8%，首次实现单季销售量破万，但相比于特斯拉在国内的交付量仍相差较远。在6月份的国内交强险上险量数据中，特斯拉凭借Model3摘得冠军，上险量14977辆，是蔚来的6.08倍。

蔚来的车型主要为ES8和ES6，ES6为中高端车型，售价较ES8低，而起步价也超过35万元，目前仍以烧钱换成长为主，仍未实现毛利转正，但该公司持续提升的市场份额将逐步挤压特斯拉，若资金能持续，将是特斯拉强劲的对手。不过，特斯拉也在积极降低车型售价，将市场下参值中高端领域。

在中高端市场，迎接特斯拉的为理想汽车，理想ONE价格居于中高端，为6座及7座的SUV，补贴后全国统一零售价32.8万元。在配置上，该车型使用动力三元锂电池，前后双电机四驱驱动，NEDC综合工况续航里程800KM，辅助驾驶可达到L3级别，实现三种方式充电，慢充、快充以及加油发电。

理想汽车在中高端领域已占有一定的市场份额，且毛利润已转正，未来盈利还是具有预期的。而且传统的汽车制造商的新能源车也在往中高端方向发展，合资新能源品牌也在崛起，中低端的车型，有小鹏汽车以及各大自主品牌新能源车严阵以待。因此，特斯拉越往下参市场，面临的竞争压力就越大。

不过特斯拉在中国上海工厂全面国产化，生产的各个零部件将都源于国内，给国内汽车产业链各供应商带来了商机。

国产化的产业链影响

智通财经了解到，特斯拉目前的零部件供应商主要以美国为主，但中国区占比逐年提升，目前已经超过20%的份额。主要的零部件供应包括汽车车身构件、汽车电子、内外饰件、电驱动、热管理以及动力系统等，其中在动力系统上，主要选定宁德时代的电池产品进行采购。

以下为特斯拉产业链各供应商的分布情况：

特斯拉产业链各供应商主要分布于A股，港股分布比较少，比如赣锋锂业（01772），主要供应电池上游原材料氢氧化锂，福耀玻璃（03606），为车窗侧玻璃供应商，均是特斯拉上游直接利益相关的企业。

该公司国产磷酸铁锂版 Model 3预计将在 Q3 开始出货，有望带动 2020 年特斯拉在中国市场维持满产满销。可预期的受益国内供应商企业包括宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、科达利、赣锋锂业、当升科技、科达利、三花智控及拓普集团等。特斯拉在上海工厂的产能扩建，也将给这些供应商带来业绩井喷的机会。

综上看来，特斯拉Q2业绩超预期，但股价已明显透支业绩，存在估值过高的风险，且该公司于国内收入贡献逐步上升为核心，国内市场需要面对传统及新造车势力的竞争威胁，市场份额有被挤出的风险。不过该公司打造全面国产化，给国内零部件供应商带来商机，可关注相关领域的龙头企业。

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