养猪“ETF”来了 却生不逢时？

养猪“ETF”来了，却生不逢时？

买方机构正入局养猪市场。尽管从“暴利”到“回落”，在下半年的猪价下行周期中，“以量补价”抢占市场份额或将成为各企业的筹码。

6月15日，国泰基金公司上报的国泰中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金（以下简称“国泰畜牧养殖基金”）进入补正通知阶段，这只于6月8日递交材料的养猪基金，有望打开基金行业养猪事业的大门——业内首支养猪ETF即将诞生。

去年，养猪行业意外进入暴利阶段，养猪企业共享“超级猪周期”的红利。Wind数据显示，中证畜牧（930707.CSI）年涨幅高达75.7%，为该指数自2012年推出以来最大年涨幅。

但是，这种市场景气期正在发生转变，养猪高盈利或许难以延续。业内人士在接受经济观察报采访时表示，事实上，今年猪价市场已经进入下行周期，在无其它供应端风险发生的情况下，下半年甚至明年，养猪企业盈利能力将走下坡路。“以量补价”，抢占市场份额，成为各养猪企业的筹码。

国家发改委6月份新闻发布会也指出，截至目前，36个大中城市、超市和集贸市场的猪肉价格比2月中旬的高点下降幅度超过了20%，在能繁母猪、生猪存栏量不断回升，新生仔猪量连续多月增多的态势下，预计今年下半年猪肉价格有望保持稳步回落的态势。

生猪价格告别景气阶段，而买方机构此时介入是否“没赶上时候”？猪企决战下半场，今年是否还能谱写风口上的故事？

“暴利期”

中证指数公司官网显示，中证畜牧养殖指数从沪深A股中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。前十大权重股包括海大集团(48.080, 0.76, 1.61%)（002311）、牧原股份(74.930, 2.82, 3.91%)（002714）、新希望(29.100, 0.28, 0.97%)（000876）、温氏股份(21.590, 0.11, 0.51%)（300498）等养殖业龙头上市公司。

去年，养猪行业迎来高光时刻，亦成为资本追逐的风口。记者梳理相关企业年报获悉，牧原股份2019年度归属于上市公司股东的净利润达到61.14亿元，同比上年增长1075.37%；温氏股份净利润 139.67亿元，同比增长252.94%；新希望净利润为50.42亿元，同比增长195.78%。wind数据显示，上述上市公司去年股价分别上涨了209.10%、30.99%和174.42%。

“去年可以说是养殖盈利的一个高点。”卓创资讯分析师李晶告诉经济观察报，去年高盈利背后主要是多方面共振的结果。一方面是生猪的量比较大，另一方面是去年价格达到了历史高位，此外，还有低成本的助力。“无论是放量还是价格方面，整体都比今年要利多。从成本角度来看，按照自繁自养的盈利来计算，去年仔猪的成本整体比较低，所以下半年盈利出现了一个高峰的情况。”

资本的逐利性，让买方机构瞄上养猪行业，但成立畜牧养殖基金，还是头一次。 国泰基金成为“第一个吃螃蟹的人”。

“我们不喜欢往太拥挤的路径上走，也希望能够坚持自己独特的属性和基因，做我们相信是有价值的事情。”国泰基金量化投资总监梁杏曾在接受媒体采访时所说的这句话，似乎道出了申报这一基金背后的考量。“有点特别”、“另辟蹊径”，是行业中不少人对于国泰基金旗下ETF产品线的印象。但是，养猪行业去年所展现出来的投资价值，无疑激发了买方机构的热情。

对于国泰基金为何在此时申报“国泰畜牧养殖基金”？在德邦证券分析师刘敏看来，这还与当前必选消费火热有关。他分析到，因为疫情的关系，经济前景不明朗。相对而言，必选消费确定性更高，可以安心配置。“而且，不同于过去几次猪周期，买方不用担心周期结束带来业绩快速下滑。”刘敏认为，此次猪周期的景气时间还有望持续一年以上。

卓创监测数据显示，2019年上半年生猪自繁自养头均盈利均值为93.72元/头，2019年下半年自7月中旬开始上涨，最高点涨至3155.93元/头。2020年上半年均值为2317.11元/头。

但是，李晶认为，在不考虑疫情再次爆发以及国家新增政策的影响下，预计下半年自繁自养盈利值或整体呈下滑走势，很难达到去年的水平。“其实去年年底，养殖盈利是处于一个暴利阶段了。”据李晶介绍，去年养殖盈利整体呈现“前低后高”的特点，今年则是“前高后低”。去年的高点持续了3个月，低点的亏损月份持续了9个月。而今年高位的月份预计会持续8个月，低点可能持续2-3个月，但还达不到亏损。但考量到今年的高位不能称之为高点，与去年存在差距。因此，李晶认为，今年养猪企业的盈利水平与去年可能差不多，但可能会比去年低一点。

回落态势

6月16日，在国家发改委6月份新闻发布会上，政策研究室副主任、委新闻发言人孟玮表示，截至目前，36个大中城市、超市和集贸市场的猪肉价格比2月中旬的高点下降幅度超过了20%，下降幅度明显。今年下半年猪肉价格有望保持稳步回落的态势，并可能随着季节性和节日性的需求变化而有所波动。

值得注意的是，据卓创资讯监测，进入6月份以来，国内生猪价格呈现缓慢上涨态势。截至6月16日全国外三元均价33.78元/公斤，较5月15日最低点上涨7.28元/公斤，涨幅27.47%。

在李晶看来，目前生猪价格只是处于下降周期中的一个短暂、小幅的震荡上涨期。“事实上，年后生猪价格已经处于一个大的下滑周期，但它也遵循着当年的一个季度周期，属于季度周期里的二季度商品猪的存栏低位期以及产能尚未达到有效释放的阶段。”

对于此轮猪周期会持续多久，生猪行情未来将如何演变？李晶认为，今年生猪价格的影响因素比较多，还需要进一步去观察。但正常情况下，趋势不会有太大的调整。她提到，去年雨季重创了南方的养殖市场，导致产能大幅缩减。今年到6月份为止，长江中下游的梅雨季还没有过去，如果可以保证现在补栏的这批猪能平稳地度过这个雨季，那么，今年猪价整体的下行趋势会继续保持到年底甚至明年，都将处于低位下行期。“这两年的行情有点特别，很多数据其实是往年不具备的，我们无法借鉴任何一年的。”李晶表示，首先，今年整体政策因素影响非常大，主要表现在国家储备冻猪肉的大量投放上，明显高于往年；另外，现在生猪养殖密度确实有所提升，如果今年6-8月夏季没有像去年那样爆发大规模的非洲猪瘟，并保证现在补栏的这批猪能顺利育肥，猪价趋势往下。此外，到年底时，产能只释放了一部分，明年还将有大量的产能继续释放。“因为我们现在补栏的产能不只体现在育肥的小仔猪，还有一部分是能繁母猪，甚至是后备母猪，所以到明年的话，如果不考虑疫情情况的话，到明年整体产能仍处于释放期。”

以量补价

6月国家发改委新闻发布会还指出，据有关部门的监测数据显示，能繁母猪存栏量和生猪存栏量比去年9、10月份出现了较大幅度的回升。新生仔猪量连续多月在增多，预计今年三季度育肥猪的供应将趋于改善。

从各家上市公司上半年生猪销售情况以及全年销售计划来看，下半年将迎来集中放量阶段，猪价下行周期中，“以量补价”抢占市场份额成为各企业的筹码。

从出栏规划来看，牧原股份2019年年报给出的销售目标，“2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。”按照温氏股份“2020年保证正增长”的表述，并以2019年年底1852万头出栏量为基准预测，2020年全年出栏保守为2000万头。两家公司今年前5个月的销售总量分别为为525.8万头、401.74万头，按此推算，下半年必然放量。

李晶认为，今年猪价很难达到去年的高点，头猪盈利也很难达到去年的水平。在这种情况下，养猪企业如果想整体盈利的话，只能通过放量，提高市场占有份额。但她表示，“不能保证后期的盈利还能是正的，因为今年生猪市场整体属于高成本补栏，后期有可能是低价出栏。”

“国泰畜牧养殖基金或许可以赶上养猪行业周期景气的后半程。”刘敏则相对乐观，现在属于猪价景气下行过程中，如果不出现新的意外事件，猪肉高光市场在此轮周期中已经不会出现。但由于新冠疫情的影响，本轮猪周期的持续时间被拉长了，这个下坡过程会长于过往周期，预计会持续到明年。

他表示，根据现在的产能恢复情况，9月开始猪肉供应将迎来拐点。“以量补价”的前提是中小散户（小养殖场）产能恢复速度慢于龙头企业，进而价格斜率低于产能斜率。实际情况来看，头部上市公司产能恢复确实快于行业整体恢复速度，所以仍会有丰厚的“以量补价”红利。

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