京东在港二次上市：首日股价冲高回落 投资者静待“更合适的价格”

京东在港二次上市：首日股价冲高回落 投资者静待“更合适的价格”

6月18日，京东集团(09618.HK)在其一年一度的“6·18”购物节之际登陆港股市场，上市首日股价高开5.75%，报239港元。截至收盘，京东集团股价报234港元，较最高位冲高回落，涨幅超过3%。

作为国内互联网公司的龙头企业，京东无疑是炙手可热的投资标的。而经济观察报记者采访多位机构人士发现，投资者在等待一个更为“合适的价格”。投资者普遍看好京东未来的发展潜力，但目前京东在港股较在美股溢价7%-8%，而且京东美股今年以来已经录得超过70%的涨幅。不同于认购的火爆，投资者中签一手京东的收益为400港元左右。

长期而言，京东是否具有投资价值？中国两大电商巨头京东和阿里均已登陆港股，很多投资者也会将阿里和京东做对比。记者采访了解到，美国市场上，机构投资者能买“龙一”就不买“龙二”（“龙”即指龙头企业）。同样的道理是否适用于港股市场？对于已经在香港二次上市的阿里和京东，投资者又将如何抉择？

买不买京东？

京东上市首日股价总体表现平稳，高开之后冲高回落，当天开盘价239港元，收盘价234港元，成交额70亿元，换手率22.4%，振幅4.6%。

京东本次发行1.33亿股，每股定价226港元，募集资金净额约297.71亿港元，成为香港年内最大的IPO。

海富通基金公司QDII基金经理陶意非对经济观察报表示，整体来看京东香港上市是很成功的，市场对京东的关注度很高，所以有一些短期的博弈也都很正常。总体而言，中概股回港股上市，基本上都很成功。这些公司本身非常优秀，回港股上市之后，可以使过去没办法投资他们的资金有了新的选择。而且公司也成功地进行了融资，对于未来公司的发展是有好处的。所以整体看股价表现还都不错。

此前公告显示，京东IPO认购火爆。在总募资额高企的情况下，认购倍数仍然高达178.9倍，并且启动最高12%回拨，散户投资者一手中签率仅有10%。

相比火爆的认购热情，华盛证券研报数据显示，对于许多投资者而言，可能会认为京东赴港上市首日的涨幅有点太低，在如此低的中签率之下，一手收益只有400港元左右。同时由于有许多港股申购投资者使用孖展融资（即杠杆融资）申购，这意味着打新成本会更高，收益更低。

富途证券分析师对记者表示，京东在港上市首日的股价表现在合理预期内，有些许回落或是受到中签投资者情绪的影响，刚开盘后的十几分钟内波动较大，但后续直到收盘都只是小幅波动。

买不买京东，机构投资者如何考量？

中阅资本总经理孙建波告诉记者，其看好京东，但目前尚未买入，打算等待回调再择机买入。京东在美国900多亿美元市值，在香港7300亿港元左右，比美股贵了7%-8%。主要原因在于两地市场投资者不同，这些年京东的使用率和渗透率很高，在国内很受认可，国内的投资者也比美国的投资者更了解京东。如果考虑到价差，美股更划算，但是港股交易更方便，费用也更低，在一定程度上弥补了这个差异。

一位接近京东的机构人士对记者分析称，从股价来看，今年京东在美股已经涨了约70%，这个时机买入，很多投资者都没法锁定收益，所以也会持观望的态度。

京东在招股书的开篇中强调，公司定位正从技术驱动的电商公司转型为以供应链为基础的技术与服务企业。京东2017年、2018年及2019年集团净收入分别达3623亿元人民币（下同）、人民币4620亿元和人民币5769亿元。2017年及2018年持续业务的净亏损分别为1900万元和人民币28.01亿元，而2019年持续业务的净利润达到人民币118.9亿元。

也正是因为如此，越来越多的投资者将阿里和京东做对比时，都倾向认为二者属于不同的商业模式。上述机构人士认为，这次上市的是京东平台，强调自己是一个技术服务提供商，而不仅仅是电商平台，另外，非上市部分还有京东数科和京东物流，京东未来还是有一定的想象空间。

Wind数据显示，阿里巴巴市盈率（TTM）28.6倍，京东市盈率（TTM）111倍。2017至2019年，阿里巴巴的收入分别为1583亿元、2503亿元和3768亿元人民币（下同），经营利润为600亿元、1004亿元和962亿元，净利润分别为412亿元、614亿元和802亿元。

上述机构人士分析道，阿里的市盈率比京东高近四倍。但财报数据来看，阿里的收入和京东是差不多的，而且阿里最近三年都是盈利的。从投资者给两家公司的不同估值也反映出，市场对不同的商业逻辑有自己的判断。至少在最近这一两年，京东自建物流及时送达的优势慢慢显现出来。

对于商业逻辑，孙建波认为，阿里的模式和京东的模式谁更好，其实很难下结论。同样的东西虽然消费者买到的价格是一样的，但是平台对商家的扣点是不一样的，京东的商家扣点是比较高的，所以它必然会损失一部分商家，从这单来说，京东的服务对象相对会窄一点，阿里的服务对象很宽。但是京东的售后比淘宝好，京东加入了平台的强势干预，阿里对商家干预不多。

至于如何投资，孙建波的选股策略是——头部公司的发展是共同发展，如果看好这个行业趋势，直接买入这个行业的龙头公司就可以了。

陶意非也在观望京东股价，并表示未来会考虑在一个合适的价格进行适当的配置。“京东是一家很优秀的公司，除了受惠于未来电商市场的发展，京东的物流也是很吸引人的。所以从长期来看，京东也是一家很值得投资的标的。”

标普在最新的研报中表示，在香港二次上市将有助扩大其资金渠道，此次上市对京东的债务杠杆和风险管理具有一定的正面影响。截至2020年3月31日，该公司的现金和现金等价物为人民币435亿元，上市所筹资金将增加该金额。然而，标普此次并未上调京东的评级，其认为，评级上调更可能来自于京东通过提升产品多元化和利润率来增强其竞争地位，而非降低债务杠杆。

中概股潜力

近期上市的网易和京东，上市首日均出现股价冲高回落的情况。阿里巴巴上市首日收报187.6港元，而6月18日收盘价为217.8，较上市首日涨幅16%。

对于中概股二次上市首日的表现，华兴证券宏观及策略研究主管庞溟对记者分析道，个股表现不但和市场对个股的情绪和信心有关，也和市场整体形势有关。过去的一周，港股受到全球外围股市对第二波疫情忧虑拖累，有所反复，这个市场整体形势的因素必须考虑进去。

事实上，庞溟认为，现在是中概股在港上市的一个好时机。香港恒生指数估值一度跌到10倍市盈率以下，现在估值在慢慢修复，中美关系的波动也已经反应到了现在的估值中。而且当下市场对于比较稳定的社会局面给出了更高的定价。

纵观上半年全球IPO融资额情况，香港借助两只回归的超大型中概股重返三甲，排名前两位的分别是上交所和纳斯达克板块，上交所超过一半的IPO来自科创板，而纳斯达克则是有很多超大型新股上市。未来，中概股的回归有望给港股一级市场的表现提供支持。

华兴资本投资银行事业部负责人王力行表示：“京东集团香港二次上市是中概股回归母国市场的标志性项目之一，预计下半年香港市场将有更多的二次上市及新股发行活动。”

至于电商板块，当下疫情二次复发的风险，也在继续利好该板块。

庞溟认为，5月份网上零售额同比大增15.6%，比4月份增速高了5.8个百分点，这个数据背后反映的是，大家已经形成了一定的消费模式，因为5月份事实上疫情是有所缓和的，但是可以看到网上消费仍在持续增加，所以在疫情博弈过程中形成的网上消费模式也会是一个长期的转变，对电商、新业态、新产业(160.840, 3.16, 2.00%)来说都是利好。

孙建波认为，有些生态，巨头争夺比较激烈。零售电商从阿里淘宝到京东再到拼多多，头部集中垄断，后面小电商都掀不起浪来。现在应该换一个角度看互联网公司。以前把互联网公司看成科技型公司，其实现在他们更像商业公司。过去网店不是一个稳定的主体，现在网上购物、消费、服务都是比较稳定，线上销售让它变成一个全国性的商业公司。网上零售还有继续发展的空间，消费者从网上买东西的范围越来越广，最早只有买书和电子产品等，后来是衣服，现在什么都可以在网上买，网上消费的观念一直在改变。

中概股在港二次上市，也令国内投资者振奋，意味着可以更为便捷地投资到A股稀缺的互联网公司。不过据记者了解，南下资金也并未疯狂抢筹二次上市的中概股。孙建波认为，这类公司已经比较成熟，目前估值稳定，价格也比较合理。

这些标的尚未被纳入陆股通也是重要的原因之一。根据上交所和深交所最新修订的法规，同股不同权个股纳入港股通必须满足在香港上市满6个月及其后20个港股交易日，以及日均市值不低于港币200亿元、成交额不低于60亿元等条件。

而阿里巴巴有望在近期内纳入港股通。庞溟认为，阿里已经满足交易所规定的时间要求，市值和交易量方面早已满足要求。内地交易所的改革措施，同样努力吸引新经济股在内地第二上市，因此不存在以所谓监管套利理由拒绝阿里巴巴纳入港股通。纳入阿里巴巴，对在港第二上市中概股有示范作用和支持作用。

“香港的机构投资者很多都是国际机构，外资操盘受全球股市的影响大一些，如果这些纳入港股通标的，南下资金能够深度参与进来，这些个股就会更大程度上受内地投资视角的影响。”庞溟表示。

而沪深港通的纳入这将有助于推动这些公司的价值再评估。景顺亚洲（日本除外）首席投资总监MikeShiao表示，从长期来看，监管机构可能会考虑将二次上市的公司纳入沪深港通供南下资金投资的股票名单。南下资金已成为香港市场流动性的重要来源。金融行业一直是香港市场的一个核心领域，而大多数美国ADRs都在通信服务和非必需消费品行业。这些行业的盈利增长比金融行业强劲得多，因为它们受益于支撑中国经济再平衡的许多结构性增长驱动因素。

从今年上半年港股市场的表现来看，在整体低迷的情况下，新经济板块涨幅显著高于以金融、地产代表的传统经济板块。富途证券分析师认为，不管是从阿里、京东、网易在港招股时受到的火热追捧，还是新经济公司的成交额，港股投资者都在拥抱新经济公司。

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